東芝“解體”

斷臂續命。

今天的亂局是東芝（US.TOSYY）自1875年創立以來從未見識過的。

這家原名“芝浦制作所”的企業，就設立在今天東京濱松町附近。人們從這里乘坐單軌去羽田機場時，依舊能看到高聳的東芝大樓。

1939年，芝浦與東京電氣公司合并，成立了東京芝浦電氣公司，1984年才改名為東芝（TOSHIBA）。以2000年時間為劃分，東芝的表現可謂截然不同。創造了許多世界第一，是當之無愧的“日本驕傲”，在日本制造業乃至全球范圍內都有著舉足輕重的地位；2000年以后，東芝卻陷入了營收停滯、業績下滑、管理層頻繁更換的困局之中。

2022年2月7日，有媒體報道稱，東芝公司將分拆成兩家獨立的公司，分別專注于基礎設施服務和包括半導體在內的設備業務，并且出售非核心資產。根據筆者了解，包括半導體在內的設備業務將被分拆上市，而基礎設施業務仍然歸東芝所有。

日本媒體將東芝的分解稱之為“解體”。消息傳出后，東芝股價當日在東京交易所反彈最高上漲4.5%。東芝泰格股價最高飆升15%，創下自2016年以來的最大漲幅。

雖然近些年一直靠“變賣家當”來維持生計，但曾經的輝煌讓東芝無法接受自己“被收購”，于是，在面對資本的圍獵時，東芝仍舊負隅頑抗，不惜斷臂保全自己。

事實上，東芝賣身的關鍵在于政策和部分股東管理層的態度。倘若外資突破這兩道門檻，東芝將難逃賣身命運。

01 巨頭遲暮，斷臂續命

2021年11月，東芝決定一分為三，希望化整為零重新開始自己的業務，獲取新的生存之路。

翌日，東芝召開線上記者見面會，宣布將公司一分為三。一家已經有146年歷史的企業，從這個時候散了伙。

“不是東芝解體，我們認為是東芝在進化。”總裁綱川智（Satoshi Tsunakawa）在線上會見記者的時候強調說。但在線的記者雖記錄下了這句話，卻幾乎沒有人真的相信。

路透社2022年7日報道，日本東芝表示，現在的目標是分拆成兩家公司，而不是三家，并且還公布了大幅提高股東回報計劃，以期安撫憤怒的投資者。

東芝2021年的銷售額預計為3.5萬億日元（約2000億人民幣），有員工11.73萬人。今后將分割成兩家公司：一家專注于基礎設施（包括其能源業務），另一家則專注于設備（包括計算機芯片和存儲）。

然而，11萬多的員工工作問題到底如何解決，在此前的會見中，綱川智并沒有詳細談及。

基于此，東芝放棄了原本作出的剝離基礎設施業務的計劃，該業務（主要從事核電方面的業務，一年的銷售額大致為2萬億日元）將繼續歸東芝所有。

值得注意的是，這一拆分計劃與此前股東想要私有化東芝的訴求是相悖的。為此，東芝董事會為了讓股東們同意拆分，也給出了頗具誘惑的條件。

首先，這次東芝拆分后，現有股東可以獲得從東芝剝離出去的公司股份，成為包括東芝在內的兩家公司的股東。

其次，作為業務分拆計劃的一部分，東芝將尋求把鎧俠的股份轉換為現金，以盡可能為股東帶來更多價值。作為股東回報過程的一部分，東芝有意將鎧俠股份的凈收益全部還給股東，前提是整個過程不會對順利實施拆分造成干擾。鎧俠此前一直在尋求進行首次公開招股，但有報道稱它也在與西部數據進行合并談判。

簡言之，公司可以將最有價值的股份賣了給股東換錢，相對的，股東也要同意拆分業務的計劃，而不是還想著私有化東芝。

賽迪顧問集成電路中心高級咨詢顧問池憲念接受36氪采訪時表示，東芝的拆分后能讓各子公司更聚焦業務方向，提高經營效率。同時，拆分后的東芝投資組合會更加多樣化，將給公司帶來新的協同效應和更穩定的整體業績。

事實上，這并非東芝的第一次“瘦身續血”。

2016年3月，東芝以537億日元將家電業務80.1%的股權轉讓給美的；同月，又以6655億日元（近60億美元）出售旗下的醫療設備供應業務給佳能；2017年9月，東芝同意將儲存芯片業務出售給貝恩資本牽頭的財團，作價2萬億日元（近180億美元）；2018年初，東芝以46億美元將西屋電氣出售給Brookfield......

曾經的日本驕傲，是如何一天天式微起來的？作為日本在“經濟安保”上最為重視的企業之一，為何短短10年間就淪落至分家自保？除了唏噓，這背后深層的原因更值得深思。

02 百年基業毀于核電夢

1990年代，日本經濟泡沫破裂，進入了長期的低迷時期，被稱為“失去的20年”。與此同時，中國制造開始沖擊日本企業。

對此，日本企業的應對是，逐步退出消費品領域，轉戰產業鏈上游的高端材料、高價值部件，希望成為持有高端技術的“隱形巨頭”——比如，索尼收購了美國醫療診斷設備研發公司，利用在數字家電領域培育起來的獨有技術開拓醫療市場；日立則在發電和發電控制系統、半導體生產設備、高性能材料等領域發力；京瓷則發力熱敏電阻內置晶體、晶振等手機零部件。

在這個過程中，東芝“押注”核能和通信等領域，而這，也為它的潰敗埋下了伏筆。

2006年2月，東芝以54億美元的3倍溢價收購了美國的西屋電氣，開始正式進入核電產業。然而，市場上什么都缺，最不缺的就是黑天鵝。

2011年3月11日日本當地時間14時46分的里氏9.0級地震，引發了福島第一核電站的放射性物質泄露。發生泄露的福島核電站為東芝建造，至此也徹底震碎了東芝的核電夢。

福島核電站事件后，全球范圍內核電站業務發展速度驟減，已經拿到的美國8基待建核電站中，有4基中止，而其他國家也都陸續暫停了核電站的計劃。

雪上加霜的是，2009年簽下12單核電站建設預定中僅剩的8單，也全部推遲了建設進度。據日本媒體日本經濟新聞報道稱，東芝的西屋電氣在中國建造的4座核電站工程也是大幅延誤。

東芝對日本經濟新聞透露，正在中國浙江建造中的“三門1號機”已經比原先預定運作的時間晚了3年，本應2013年11月開始運行的三門1號機至今未完成建設。

更為致命的是，低谷過后率先復蘇的中國市場，對于自主知識產權的重視度達到空前級別。西屋的第三代技術已經被中國國家電力投資集團旗下的央企國家核電所引進。

而日本經濟新聞報道稱，實際上2009年以后東芝的核電部門僅獲得了印度核電站的幾個訂單。這也就意味著，東芝在核電領域潛在客戶極少、目前訂單無法完成獲利，深陷無底洞。

2014年，《東洋經濟周刊》的記者陳言在與日本的一家核電企業的董事外出旅行時，談到2006年該公司與東芝競價并購西屋公司，這位董事回憶說，他們的出價是25億到30億美元，無論如何不能理解東芝為何能夠拿出54億美元來。

很快到了2015年，東芝財務造假的新聞被披露了出來，其中較多的是跟核電相關的造假。西屋公司的品牌估價，按日本媒體的說法是高估了2000億日元。

根據東芝披露的消息，從2008年-2015年，7年時間里，東芝虛報了2248億日元（折合120億元人民幣）的稅前利潤，超過了這七年間稅前利潤的三成，前后有三任社長參與。

財務造假信息的披露，相當于否定了東芝過去近10年的發展，因為東芝曾在2005年-2010年間期間達到了其近十幾年來最好的業績增長，但自曝財務造假事件后，東芝過去的高增長業績僅僅成了經營萎靡的粉飾。

造假事件極大地挫傷了東芝的信譽。根據經濟觀察網的報道，東芝2016年商譽減損高達61億美元，直接導致2016年東芝資不抵債額高達5529億日元。

03 分家之后，前途難料

146年以來，東芝一直是日本企業的標桿之一：孜孜不倦的創新者、全球馳名品牌、亞洲第一個經濟奇跡的建設者以及日本一些最偉大的企業領導者的孵化器。

眾所周知，日本經濟界的代表人物，由東芝總裁出任的現象非常多。1949-1957年任總裁的石坂泰三，1956-1968年任經團聯會長；1965-1972年任總裁的土光敏夫，1974-1980年任經團聯會長。其他做過總裁的人，大體在卸任后能去日本最為重要的經濟團體任會長或者副會長，從未見過東芝總裁退休后真的能解甲歸田的情況。

但是，進入2000年以后，東芝總裁已經沒有人當選為經團聯的會長了。

沒人料想到東芝和現任總裁崗川智會落到如此地步。

作為管理者，他的38年職業生涯大部分是在一個業務部門——醫療設備度過的，該部門潛心推出高質量產品，但沒給公司創造榮耀，沒有帶來丑聞，也沒有涌現CEO人選。

2016年，當崗川智被點名領導東芝時，他知道人們對他的期許。“我需要做的是作出不受約束、理性的管理決定，”他稱。沒人知道一個對核能和半導體業務毫無經驗的人能有什么貢獻，也沒人指望崗川智使東芝起死回生，有分析師稱，他能做到的最好的很可能是進行不丟顏面的減價出售。

而今，也都一一兌現了。

1979年，崗川智從東京大學畢業后直接進入東芝，曾常駐美國和荷蘭15年。盡管他并非東芝帝國內部的耀眼明星，但在他把醫療設備部門打造為集團的核心增長推動因素之一后，他進入企業高層。在爆發一場會計丑聞后，2016年他以60億美元把該部門出售給佳能。對此他曾表示，這筆交易讓他感覺自己就像是“嫁女兒”。

那場涉及13億美元的財務虛報丑聞在2015年爆發后，東芝聲譽盡失，該丑聞的后續發酵暴露了東芝混亂又守舊的企業文化的不良影響。東芝系企業極為復雜的組織結構——從盈利的閃存芯片制造商、到如今搞砸其資產負債表的核能業務——與其競爭對手日立（Hitachi）在明星董事長中西宏明（Hiroaki Nakanishi）帶領下史詩般的業務精簡形成了鮮明對比。

2017年，崗川智曾坦言2006年以54億美元收購西屋電氣是一個錯誤。不過，這對于贏得投資者的信任幫助不大。東京證券交易所(Tokyo Stock Exchange)可能別無選擇，只能讓東芝退市。里昂證券(CLSA)的分析師在有關東芝的最新研究簡報中警告稱，“太大的風險和不確定性使得東芝不適合投資”。

更大的擔憂則在于，推動可能決定東芝命運的重大決策的是東芝的各大債主，而不是崗川智。不過，正如美國某經紀公司的一名分析師所說的那樣：“崗川智將被銘記為拆解東芝的人。”

在被記者追問這家昔日強大的公司會留下什么時，這位總裁回應稱，東芝今后將聚焦于半導體領域尋找機會。

事實上，東芝所有業務中，半導體零部件算是比較有競爭能力，能夠獲得較高效益的業務，而這部分也是美國等企業垂涎已久的內容。筆者了解到，從2017年開始，相關基金就反復壓東芝將最有賺頭的半導體業務從總公司中剝離出去，讓半導體變成基金完全控制的企業。

對此，記者陳言也表示：“分割出去的東芝半導體銷售額大致為9000到1萬億日元，折合人民幣為500億到560億人民幣，這個規模的銷售額，能追加的設備投資、研發投資十分有限。估計用不了太多的時間，東芝半導體便會再度成為其他基金餐盤中的一道小菜。”

而談到東芝半導體是否具有生存下去的能力，“從分割設想看，實在說不準。”陳言說道。

可以說，這是一個未植入真正信念的溫吞解決方案，幾乎注定會受挫——就像崗川智本人一樣。

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